杨继飞
摘 要：本文首先分析了企业集团内部资本市场的作用，并在此基础上剖析企业集团财务危机的成因及传导机制，设计了包括财务指标、非财务指标和企业集团特质指标的危机预警指标体系，最后有针对性地设计了包括组织系统、信息系统和反馈处理系统的企业集团财务危机预警系统。
关键词：企业集团;危机预警;体系设计
0 引言
企业集团目前是我国上市公司中存在的企业组织形式之一，企业集团中的上市公司将企业整体导入资本市场。由上市公司组成的企业集团成员之间形成内部资本市场，该内部资本市场不仅具有支持作用，还具有掠夺作用，由此构成了企业集团视角下的财务危机。在分析了企业集团财务风险传导机理的基础上，构建了企业集团的财务风险预警指标和预警系统。
1 企业集团内部资本市场的作用
随着企业结构的创新及兼并重组的发展，集团内部逐渐形成资本市场。内部资本市场理念是新制度经济学家提出的，对企业来说，企业集团内各成员可以通过集团内部获取资金，形成与外部市场相对应的内部市场。与外部市场相比，内部市场获取资金具有成本低、速度快等特点。
内部资本市场可以通过内部化降低信息不对称，缓解融资约束，减少交易成本，实现内部成员企业的共同利益。具体来说，内部资本市场主要通过协同效应等机制缓解企业信用的约束，抑制信息不对称，通过企业集团中的母公司统一调配并调度资金，使得资金能够流向净现值为正数的最优投资项目。
相关研究表明，我国企业集团存在较为活跃的内部资本市场，其成员企业资金有来源于集团内其他企业的资金。为了追求股东利益最大化，集团内部常常存在频繁的资金重置行为。
2 企业集团财务危机产生的原因
2.1 关联交易导致财务危机
企业集团内部各成员之间相互进行贷款担保或者存在资金上的往来，因此企业集团会形成一种连环性的负债链条。如果集团中的某一成员发生财务危机，极易引发“多米诺骨牌”效应，不仅使得企业集团整体遭受资金的损失，还会使得企业集团整体的声誉受损，从而导致企业集团整体陷入财务危机。
2.2 企业集团决策多层次化导致财务危机
由于企业集团的母公司和子公司处于不同的管理层次，企业集团内部的财务决策呈现多层化的特点，这与企业集团的层级结构管理有一定的关系。财务决策的多层次化，一方面会导致措施发出时间与各成员执行时间存在时间差，另一方面也会导致执行效力越来越弱，加之缺乏有效的监管，更容易造成财务危机的发生。
2.3 企业集团多元化投资导致财务危机
规模效应可能来源于跨行业经营、跨地区经营、跨国经营，多元化发展能够形成规模效应，不仅可以分散投资风险，还能分散经营风险。但是如果企业集团涉足新行业或者新领域，无法有效控制和防范行业风险时，也会发生投资失败的情形，进而导致企业集团发生财务危机。
2.4 企业集团“杠杆性”负债导致财务危机
企业集团内的子公司可以从银行获取贷款，企业集团内部存在结构复杂的企业群，可见，企业集团整体的承贷能力被人为放大，负债比率上升，对企业集团控制的资产和获得的收益发挥了杠杆作用。但是，当企业集团的息税前利润小于负债利息率时，高负债导致权益资本净利润率下降，侵蚀权益资本。同时，高负债到期归还本金和利息时会引起现金大幅流出，导致企业集团财务困难。
3 企业集团财务风险的传导机理
3.1 企业集团内部资本市场的“支持行为”
与单独企业相比，企业集团作为一项制度安排，在节约交易费用、提高企业抗风险能力方面具有优势。与单独企业相比，企业集团的内部资本市场对资金的配置在分散风险、创造集团效应方面，也具有优势。集团中的成员企业的现金流可以统一协调和安排，集团中各成员企业单独发生违约的概率就会大幅降低。成员企业陷入财务危机时，依靠企业集团内部市场可以得到救助，降低企业的破产风险。
3.2 企业集团内部资本市场的“掠夺行为”
尽管企业集团抵抗风险能力较强，但集团化经营隐藏的风险也不得而知。企业集团内部治理结构较为复杂，集团内各企业的竞争和合作加剧了集团行为的不确定性，影响了企业集团内部控制的有效性。大股東利用内部资本市场的便利条件“掏空”上市公司、侵害中小股东利益的情况屡见不鲜，体现了大股东的“利益掠夺”的行为。在企业集团扩张模式下，企业财务杠杆上升、财务风险加大，导致财务危机的概率增加。如果企业集团内的成员企业财务风险增加，受经营绩效的传染效应和风险传染效应的影响，集团内的其他企业业绩也会相应下滑、财务风险随之增加。
4 企业集团财务危机预警指标
4.1 选取原则
4.1.1 相关性原则
诸多的财务危机预测研究不断探索增加新的变量指标来建立预测模型，以提高预测能力。要取得良好的预警效果，指标的选取至关重要，需要选取与企业财务危机存在较大关联性的指标。在使用财务指标之外，一些非财务指标如企业经营效率、资本市场股价信息、会计信息披露情况、企业承担社会责任情况和公司治理情况等因素，对企业财务危机预警能力同样也具有一定的影响。
4.1.2 特质性原则
在企业集团财务危机预警中，不仅需要考虑企业集团内部资本市场对财务危机预测能力的影响，还需要考虑企业集团整体的财务状况对财务危机预测能力的影响。企业集团内部成员企业之间进行商品购销交易，资金在成员企业之间流动，从而形成内部资本市场，其对财务危机预测能力具有一定的促进或者抑制作用。
4.1.3 预测原则
指标需要具有灵敏性的特点，表现在财务危机发生一定会引起该指标的变动。指标还需要具有先兆性的特点，表现在财务危机发生前，该指标先期发生变动。不具有灵敏性和先兆性特点的指标在财务危机预警模型中会降低预警模型的精确性。
4.2 指标体系
财务指标：总资产净利率、资产现金回报率、经营性现金流量债务总额比、存货周转率、应收账款周转率、资产负债率、主营业务收入增长率、销售净利率、营业收入增长率、销售净利率、现金流动负债比。非财务指标：高管持股比例、股权结构的CR5指数、审计意见类型、董事长和总经理是否为同一人、股权性质。企业集团特质指标：集团内企业行业的差异度、集团内企业之间关联交易发生程度、集团内企业贷款担保程度、行业财务危机比例。
由于上述各指标之间关联性较强，信息重叠，可能存在多重共线性问题。为了尽可能保留原始指标的财务信息，可以采用主成分分析法将彼此存在联系的指标进行提炼，形成综合指标，这也使得预测模型更加简单。
5 企业集团财务危机预警系统
企业集团财务危机预警与单个企业的财务危机预警不同，财务危机的溢出效应和支持行为需要特别加以考虑。首先，当企业集团内部某一成员企业陷入财务危机时，由于存在的“传染效应”，将传递到其他成员企业，可能加大其他成员企业陷入财务危机的风险，甚至会冲击整个企业集团。其次，当企业集团中成员企业发生财务危机，大股东凭借较高的持股比例，将给与资金支持，体现利益协同效应。再次，企业集团中的财务危机传染效应随着集团内部控制的加强而受到抑制。可见，企业集团成员企业财务危机的传染效应以及抑制效应，能够有效提升财务危机预警模型的预测能力。根据企业集团财务危机预警的特殊性，从而建立由组织系统、信息系统和反馈处理系统组成的预警体系。
5.1 组织系统
常见的财务危机预警组织机构设置模式包括由董事会直接领导下的独立预警部门、设立由财务经理领导下的财务预警分析小组和设置临时性的预警机构。目前最常采用的模式是由董事会直接领导下的独立预警部门，该设置模式下预警部门的独立性更强，分工更加明确，有利于预警工作的顺利开展和预警工作结论的客观性和公正性。董事会直接领导下的独立预警部门一般由预警信息小组、预警监测分析小组和预警处理小组三部分构成。在企业集团中，需要在母公司（上市公司）董事会中设置预警部门，同时在各下属子公司中指定预警工作的协调人。
5.2 信息系统
数据采集及预处理模块、预警模型及规则管理模块和报告管理模块构成信息系统。数据采集及预处理模块具体包括数据抽取、数据清洗、转换和数据加载等内容，通过这些操作，可以加工取得的源数据，达到使用标准，转化为数据仓库所需要的格式。预警模型及规则管理模块具体包括模型添加、模型删除和模型的修改，该模块可以帮助系统人员对财务危机预警模型库进行管理，以便于更好地发挥预警作用。报告管理模块指为集团公司管理层提供审报告核的服务，之后生成危机处理报告用以指导企业处理危机。在企业集团的预警模型中设置的指标需要体现企业集团的财务状况和内部资本市场效率，以提高模型的适用性和企业集团财务危机预警的有效性。
5.3 反馈处理系统
第一步，分析警源。寻找发生财务危机的症结所在，确定危机处理的切入点。第二步，在深入分析警源的基础上提出整体战略，有效化解类似财务危机。在企业集团中，应由母公司统一制定相应的解决方案，考虑内部资本市场的作用，遏制传染效应，发挥支持作用，降低财务风险。
参考文献：
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