邹成
[提要] 本文以国内农业上市公司财务数据为基础，筛选共40家样本公司2013～2018年数据进行因子分析，测算样本公司收益质量得分，以分析农业上市公司收益质量。
关键词：农业上市公司;收益质量;因子分析
中图分类号：F275 文献标识码：A
收录日期：2020年9月1日
随着我国证券市场的发展，农业上市公司也获得了更多的融资渠道，为其发展提供了强劲的动力，但农业上市公司财务数据披露的真实性和准确性受到利益相关者的质疑，因此会计收益的重要性不言而喻，农业上市公司收益质量水平开始得到市场参与者的普遍重视。农业上市公司在我国政策偏向和政府鼓励下，协同证劵市场的资本力量已获得了快速发展，上海、深圳两地A股及创业板股票市场上共有40家农业上市公司，受到市场人士和广大投资者越来越多的关注。
评价农业上市公司的收益质量有着十分重要的现实意义：一方面有助于提高企业外部信息使用者对信息的鉴别能力以帮助其进行科学决策;相对于企业管理者而言，能够帮助他们更加明晰公司的收益情况，更深层次地剖析经营的问题，进一步耕耘企业的盈利能力。另一方面有利于政府监管部门认识到农业上市公司的实际资产状况和收益质量状况，便于采取一些必要的措施提高有关部门的监管水平。
一、研究样本建构与评价指标的选择
综合考虑数据的获取难易程度以及代表性，本文选取国内的上市公司作为样本公司，截取他们2013～2018年年报中的财务数据来分析他们的收益质量水平。数据样本的筛选，需要考虑企业的经营规模、盈利能力以及持续经营能力，最终筛选获得的样本公司为40家。由于收益质量的评价有多个衡量指标，本文通过因子分析法进行分析，借鉴过去的研究经验，大约出现了近40个衡量指标。对收益质量相关的文献进行阅览，综合考虑农业上市公司的经营特点和衡量收益质量指标重要性等多个方面的因素，以及数据是否容易获得和数据完整性，最终筛选得到了收益质量评价的12个财务指标，分别为总资产收益率、每股收益、投入资本回报率、净资产收益率、成本费用利润率、营业利润率、每股经营活动产生的现金流量净额、总资产增长率、速动比率、资产负债率、现金与利润总额比、每股净资产增长率，共同构成收益质量的评价指标体系。
二、实证研究
（一）因子分析适宜性检验。通过对抽样的合适程度进行检验，计算KMO的值。这个值的区间在0～1之间，当KMO的值处于0.5～1之间则说明因子分析法能够适用于本文研究，当小于0.5时，说明选择的变量不适合用于因子分析法。通过SPSS的计算得到本文的KMO值为0.762，所以KMO>0.5。Bartlett球形检验的卡方统计值为544.245，因此相关矩阵不是单位阵，所以因子分析法适合本文的研究。
（二）公因子确定。本文以40家农业上市公司2014～2018年中五年的12项财务指标汇总数据为基础，根据五年数据的均值作为样本代表值。通过计算本文研究的数据相关矩阵的特征值及其贡献率，从而确定公因子个数，计算所得到的初始载荷矩阵输出结果，当公因子的个数为3时能够最大地体现出所选变量，能够代表所有变量的76.816%，所以提取3个公因子是合适的。
通过对特征根的计算可知，在公因子1上影响程度较大的指标有：总资产收益率（X1）、每股收益（X2）、投入资本回报率（X3）、净资产收益率（X4）、成本费用利润率（X5）、营业利润率（X6）、每股经营活动产生的现金流量净额（X7）、总资产增长率（X8）这8个指标，因子载荷系数分别为0.956、0.949、0.939、0.934、0.834、0.830、0.772、0.547，这些指标从多个角度解释企业的发展能力，所以将因子1命名为成长性因子（F1）。对主因子2影响程度较大的指标有：速动比率（X9）、资产负债率（X10），因子载荷系数分别为0.846、-0.832，速动比率和资产负债率反映企业的债务程度以及偿还能力，所以将因子2命名为安全因子（F2）。对主因子3影响程度较大的指标有：現金与利润总额比（X11）、每股净资产增长率（X12），因子载荷系数分别为-0.843、0.664，现金与利润总额比反映了企业实际获得的现金流，每股净资产增长率体现企业股东实际收益增长，所以这两个指标能够反映企业获利能力的真实状况，因此将因子3命名为真实因子（F3）。
（三）因子得分。F1、F2、F3这3个因子反映了选取的12项指标所反映信息的76.816%，这3个主因子包含的信息能够解释和反映最初数据的76.816%，损失了数据信息的23.184%。根据因子得分矩阵可以得出三个主因子的得分为：
F1=0.166X1+0.182X2-0.078X3-0.014X4-0.81X5-0.12X6+0.157X7+0.147X8+0.162X9+0.119X10+0.097X11-0.12X12 （1）
F2=-0.57X1-0.228X2+0.53X3-0.483X4-0.143X5-0.117X6-0.004X7+0.079X8-0.058X9+0.079X10-0.015X11+0.044X12 （2）
F3=-0.038X1+0.263X2+0.045X3+0.038X4+0.195X5+0.035X6+0.02X7-0.015X8-0.015X9+0.081X10-0.644X11+0.476X12 （3）
通过SPSS软件对数据的处理，测算出了三个主因子占据综合得分的比例，通过加权求和，即可得到综合评价得分：
F=0.52421F1+0.14272F2+0.10124F3 （4）
根据公式（4）可以得到农业上市公司的收益质量的评价依据，得分F的高低能够反映出收益质量的高低。从得分的大小可以得到，综合得分最高的5个是温氏股份、牧原股份、隆平高科、北大荒、众兴菌业。
（四）农业上市公司收益质量评价结果分析
1、农业上市公司收益质量整体特征。一是农业上市公司整体尚佳。从得分结果来看，农业上市公司整体盈利能力较弱，只有极少数公司收益得分大于0。根據综合得分F来看，农业上市公司中大部分得分比较接近，综合得分在0.106～1.377之间的企业是收益质量较好的企业，一共有20家，占总体研究样本的50%，温氏股份的得分位居收益质量排名第一。与此同时，有20家公司得分低于40家企业得分的均值，獐子岛得分为-1.30，在样本公司中得分最低，远低于上市公司的收益质量水平。不难发现，农业上市公司的整体收益质量较差，并且差距较大，有近半公司尚未摆脱收入困境。二是农业上市公司各项能力发展不均衡。各项得分中可以看出，收益质量即使较好的公司，依然存在一定的缺陷，收益质量较差的公司也可能在收益成长性、安全性和真实性中的某一方面具有优势。在综合得分中，温氏股份最高，然而安全因子和真实因子得分均为负值。牧原股份的综合得分排名为第二，然而安全因子得分则排到了第37位，该公司的偿债能力有所欠缺。神农基因综合得分虽然很低，但是其安全因子却在第二位，企业的资金链并没有较大问题。
2、农业上市公司细分比较分析。通过实证分析的结果得出：在收益质量的综合排名前10中，4家农作物种植类企业（隆平高科、北大荒、众兴菌业、雪榕生物），4家畜牧类企业（温氏股份、牧原股份、仙坛股份、福成股份），1家渔业（中鲁B）和1家林业（福建金森）。畜牧类企业整体收益质量最高，在农业上市公司收益质量排名前2位均为畜牧类企业，有6家畜牧类企业收益质量高于农业类的均值0，并且畜牧类企业的收益质量均值为0.1713，是四类企业中唯一一类得分均值大于0的。农作物种植类企业的样本公司共15家，有8家企业收益质量水平高于农业类均值，该类企业收益质量均值为-0.006，略低于行业均值，在四类行业中收益质量水平仅次于畜牧业。林业类企业共3家企业，有2家企业得分高于行业均值，1家低于行业均值，由于2家高于均值的公司排名并不靠前，且云投生态排名靠后，所以该类企业排名在四类企业中排名第三。渔业类企业共有9家样本公司，其中有4家高于行业均值，该类企业均值为-0.17189，远低于行业均值，所以该类企业的收益质量在四类企业中最差。
三、有效性检验
本文在第二部分已经对我国农业上市公司的收益质量通过相关指标进行打分，并根据得分高低作为收益质量水平的判断依据。但是，该部分的分析是否正确，衡量农业上市公司收益有效与否，能否为信息使用者提供有效信息，这些还需要进一步检验。
（一）检验假设。赵晨光在2010年时，通过多元回归方法研究了农业企业的年报数据对自身公司股价的相互影响，从中讨论了盈利能力是股价变动的重要因素之一。张亚博2013年用Feltham-Ohlson模型研究了企业上市股价的变动性和财务指标的变动关联性，论证了股价的变动和每股收益和每股净资产存在正相关关系。在以往研究中可以得出，企业的财务指标和股价呈现线性变动，并且是同向变动方向。对以往的研究文献进行参考，并以此提出相关假设：农业上市公司的收益质量综合评价得分的高低同股价变动趋势存在一定关联性，股票价值信息有部分是通过企业盈利能力所反映的。由于股票价值是在市场交易中确定，并不具备稳定性，所以对股价数据的选取需要进行相关处理，2014～2018年的股价做均值处理。
（二）构建回归模型与分析。一元回归模型：
Y=a+bX+e
其中，Y表示企业年均股价均值，X作为自变量体现了企业综合收益评价得分，a、b为回归系数。
利用SPSS对5年间农业上市公司的收益质量综合得分与年均股价进行线性回归分析，从检验结果可以看出，模型调整后的判定系数R2为0.409，因此股价信息中的40.9%能够从收益质量中体现，说明了收益质量能够反映一部分的股票价值。
四、研究结论
本文筛选了40家农业上市公司5年的财务数据为基础，从12个财务指标来综合反映农业上市公司收益质量，运用因子分析法对收益质量进行打分，根据得分情况作为判断企业盈利能力的标准。通过本文的研究得出以下结论：（一）根据收益质量得分情况，该行业的整体收益质量较差，样本公司中有20家公司尚未摆脱收益困境，经营中财务风险较大，该行业的盈利较差的公司需要寻找企业的赢利点，放弃部分亏损业务，盈利质量较好的公司也需要关注自身的经营风险，农业上市公司收益质量的成长能力、安全性和真实性各项能力发展不平衡属于行业特点。（二）回归模型中对收益质量和股价变动趋势的相关性进行了假设，检验研究假设是否正确，证明本文研究的有效性，说明了收益质量能够为相关信息使用者提供借鉴价值。
主要参考文献：
[1]蔡卫民，熊翠.旅游上市公司收益质量评价及其有效性研究[J].旅游学刊，2011.26（10）.
[2]管亚梅.上市公司收益质量综合评价及其有效性检验——以苏锡常地区先进制造业为例[J].财会月刊，2017（09）.
[3]秦燊.农产品上市公司负债经营对企业绩效影响研究[J].农业经济，2018（06）.
[4]赵媛.农业上市公司的资本结构与盈利能力的关系研究[J].经贸实践，2018（17）.
[5]张亚博.我国上市公司股价与财务指标的相关性实证分析[J].企业导报，2013（11）.
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