摘 要 随着经济发展水平的不断提升，经济全球化正日益加剧，企业之间的竞争也越来越激烈。为了获得企业的长远发展，提升自身的国际竞争力，越来越多的企业开始走出国门，开辟国外市场，参与国际分工，而跨国并购则是参与国际分工的一种重要表现形式。跨国并购对于并购方企业来说既是一种机遇，也是一种挑战。一次成功的跨国并购，可以使企业获得所需的国际资源，增加企业的价值，提升其行业地位，获得规模效应，促进企业的可持续发展。而在一次跨国并购中，融资情况的好坏是跨国并购成功与否的关键。要提高企业自身的实力，加强政府扶植，强化海外并购融资的监督力度。分析企业海外融资存在的问题，并且想出对策。所以，本文在详细分析了企业海外并购融资相关概念的基础上，进一步研究了企业海外并购融资现状以及影响企业海外并购融资的因素，并且针对性的提出了企业海外并购融资问题和相应的解决对策，从而有效推动和完善了企业的海外并购融资进程。
关键词：海外并购；
并购融资；
融资方式 Abstract With the development of economy, economic globalization is becoming more and more serious, and the competition between enterprises is more and more fierce. In order to obtain the long-term development of enterprises and promote their own international competitiveness, more and more enterprises begin to go abroad, open up foreign markets, participate in international division of labor, and cross-border M & A is an important form of participation in international division of labor. Cross-border M & A is both an opportunity and a challenge for M & A enterprises. A successful cross-border merger and acquisition can enable enterprises to obtain the required international resources, increase the value of enterprises, enhance their position in the industry, obtain economies of scale, and promote the sustainable development of enterprises. In a cross-border merger and acquisition, the quality of financing is the key to the success of cross-border M & A.Enterprises should improve their own strengthen government support, and strengthen the supervision of overseas M & A financing. Analyze the problems in overseas financing and come up with countermeasures. Therefore, on the basis of the detailed analysis of the related concepts of overseas M & A financing, this paper further studies the current situation of overseas M & A financing of enterprises and the factors that affect the financing of overseas M & A financing of enterprises. And put forward the financing problem of overseas mergers and acquisitions and the corresponding measures, thus effectively promote and improve the financing process of overseas mergers and acquisitions of enterprises. Key words: Overseas M & A; M & A financing; Financing mode 目 录 1 绪论 1 1.1 研究背景与意义 1 1.2 国内外研究现状 1 1.2.1 国外研究现状 1 1.2.2 国内研究现状 2 2 相关概述 2 2.1 海外并购融资概念及分类 2 2.1.1 直接融资与间接融资 2 2.1.2 境内融资与境外融资 3 2.2 海外并购融资方式 3 2.2.1 债务型 3 2.2.2 权益型 4 2.2.3 混合型 4 3 企业海外并购融资现状 4 3.1 企业海外并购融资现状 4 3.1.1 海外并购情况 4 3.1.2 海外并购融资情况 5 3.2 海外并购融资方式选择的影响因素 5 3.2.1 国际国内的环境状况 5 3.2.2 资本市场的完善程度 6 3.2.3 证券市场的运营状况 6 3.2.4 企业并购的动机因素 6 3.2.5 企业自身的资本结构 7 4 企业海外并购融资存在的问题 7 4.1 海外并购融资方式单一 7 4.2 海外并购融资机构业务不成熟 8 4.3 海外并购融资行为不合理 8 5 企业海外并购融资方式建议 9 5.1 丰富海外并购融资方式 9 5.1.1 积极拓展融资渠道 9 5.1.2 大力发展股权融资 10 5.2 完善海外并购融资机构业务 11 5.2.1 大力发展投资银行 11 5.2.2 发挥信用评级机构等其他中介机构的作用 12 5.3 健全海外并购融资行为 12 5.3.1 提高企业自身实力 12 5.3.2 加强政府扶植 13 5.3.3 强化海外并购融资的监督力度 14 6 结论 15 致谢 16 参考文献 17 1 绪论 1.1 研究背景与意义 全球经济迅速发展，世界各国的经济互相渗透、彼此依存，以海外公司为主体的海外并购活动更是越来越活跃，它们已经成为国际投资的主体，它们也是推动世界经济一体化的主要力量。自从中国加入WTO，中国将不断的扩大对外开放的程度,中国的企业面临着更加残酷的竞争。中国的企业要在世界的舞台上演绎出自己的风釆,就一定要实行“走出去”的政策，而企业的海外并购就是进军国际市场的敲门砖。众所周知，企业在海外并购中必定会涉及资金问题，而资金对每个企业都是稀缺资源，如何有效地进行融资就成为企业一项十分重要的活动。随着融资模式不断的发展和创新，企业的融资方式也发生了翻天覆地的变化,我国企业海外并购融资方式显现出日益成熟的特点，并且也开始充分的和国际接轨，但是我国企业的海外经营起步比较晚，和其他西方发达国家相比，我国企业在融资方式的方面还是存在不小的差距的。
近年来，全球资本市场都掀起一股海外并购的热潮，各个企业都投入很、多的资金用于海外并购，而海外并购要想顺利完成战略目标，必然离不开企业强有力的资金作为支撑。并购融资活动是否成功，由很多的因素决定，如融资方式的多样性以及不同融资方式所确定的不同的融资成本、不同的融资风险以及不同的融资收益。由于并购融资在很大程度上影响着企业的海外并购策略和成败，而融资方式又是融资问题的重中之重，因此它已经成为金融界与企业界的一个极富理论价值与实践意义的课题，值得我们深入地去探讨和研究。
1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 Lulu Gu,W.Robert Reed（2016）认为，与股权融资不同，债权融资向投资市场传递当前公司股价被低估或没有被高估的信息，因此管理层会选择债权融资的方式；
同时相对于股权融资，债权融资的公司治理效应也会更吸引投资者，促进并购交易的顺利进行。
Houssam Bouzgarrou（2014）指出，并购资金全部来源于银行贷款会给并购后的企业带来显著地收益，收益水平与银行贷款比例正相关，贷款比例越高，企业收益越高。
1.2.2 国内研究现状 马亚娇（2018）指出，作为影响并购成败的先决条件，企业在并购融资时要综合融资所需的时间、融资成本、融资后企业面临的风险等多种因素。随着并购交易规模的增大,并购资金的数额在增加，单一的融资方式不再能够满足并购的需求，以小博大的并购交易中，债务融资中的杠杆融资以其高倍杠杆比率的使用成为融资方式的最优选择。
曹玉涛（2018）指出，2000年以后，中国的海外投资，以海外并购为主要形式,获得了快速的增长,是我国企业在世界范围内参与国际经营的主要方式。在此背景下，海外并购逐渐被企业熟悉和追捧，学术界对海外并购的研究也逐渐增多，在当前的融资环境和政策制度下如何对并购融资工具和并购融资渠道进行创新、为企业进行海外并购提供更便利、更有效的资金支持已经成为一个亟需解决的问题。
李春晓（2018）认为，中国企业在经济全球化的大环境中，不可避免常常涉及跨国并购业务，随之而所面临的问题就是并购中的融资问题。虽然国内外已经有不少关于融资理论的研究，但大多是在宏观层面上开展,尚缺乏从具体企业视角开展的并购融资问题研究，尚有许多实务性问题等待探索。
由以上总结，作为影响并购成败的先决条件，企业在并购融资时要综合融资所需的时间、融资成本、融资后企业面临的风险等多种因素。所以,要想并购成功,企业需要从在并购融资时综合融资所需的时间、融资成本、融资后企业面临的风险等多种因素着重考虑,结合这多种因素，才能使并购成功：中国的海外投资，以海外并购为主要形式,获得了快速的增长,是我国企业在世界范围内参与国际经营的主要方式。所以，中国的海外投资的形式，必须以海外并购为主,其他为辅来进行,才能有效的解决问题：中国企业在经济全球化的大环境中，不可避免常常涉及跨国并购业务，随之而所面临的问题就是并购中的融资问题。而且,国内外虽然已经开展有不少关于融资理论的研究,但大多数还是在宏观层面上开展。这样看来,还是缺乏从具体企业视角开展的并购融资问题研究，从而使有许多实务性问题在等待探索。所以,必须加强开展各层面关于融资理论的研究,这样才能更有效的解决更多实务性问题。
2 相关概述 2.1 海外并购融资概念及分类 企业进行的任何生产经营活动都需要资金支持，资金链一旦断裂企业将面临破产的风险，当企业自有资金不足以满足生产经营活动时，就会从公司内部或外部获取资金，这种通过各种方式获取资金的过程称为融资活动。并购融资发生在企业并购活动时，一般的资金来源可以分为内部融资和外部融资，内部融资是从企业内部开辟资金来源，筹措所需资金，但是并购活动所需要的资金量十分巨大，尤其是海外并购活动，企业内部资金只占非常小的一部分，往往不能够满足并购需求，这时就需要从企业外部筹措资金，即外部融资。
2.1.1 直接融资与间接融资 根据企业融资时是否有第三方参与，分为直接融资和间接融资。间接融资是企业通过金融中介机构进行融资，商业银行通常充当这个中介的角色，银行将社会中的闲散资金以较低的利率从资金持有者借入，再以较高的利率借给借款者，贷款人和借款人不发生直接借贷关系；
直接融资则是资金需求者直接在资本市场上进行融资，例如通过发行企业债券、股票、商业票据等，直接融资的借款人通过一定的方式直接从贷款人处取得资金，并支付一定的报酬，例如股票分红、债券利息等。
2.1.2 境内融资与境外融资 按照资金来源可以将融资活动分为境内融资和境外融资。境内融资是面向国内投资者的，通过一定的方式所进行的一切融资活动。包括商业银行贷款、政策性银行贷款；
发行企业债券、可转换债券、股票等方式。与境内融资不同，境外融资面对的则是除本国投资者以外的境外其他投资者的融资活动。由于国内外的政策制度、金融环境等不同，对于需要融资的企业来说境内融资和境外融资存在很大的差异。相对于境内融资，西方发达国家的金融更发达；
金融环境更加开放；
金融工具种类多样化；
相关法律法规更加健全；
外汇管制更加宽松。在中国境内的许多外资企业往往会采取境外融资的方式，近年来，中国企业也逐渐开始通过境外融资来筹措在海外生产经营需要的资金，越来越多的中国企业成功在国外证券交易所挂牌上市。
2.2 海外并购融资方式 直接融资与间接融资，境内融资与境外融资是从宏观角度上对融资方式进行分类的。如果从融资企业个体的角度上来对融资方式分类的话，可以分为债务融资、权益融资和混合型融资方式。债务融资无论是哪种融资方式，都必须借助一定的融资工具才能实现，与之对应的融资工具分别为债务融资工具、权益融资工具和混合型融资工具。在研究企业海外并购选择何种融资方式的时候，必须先了解各种融资工具的特点，才能进而选择一种最佳的海外并购融资方式。
2.2.1 债务型 债务型的海外并购融资方式主要是指企业通过向个人或者是机构的投资者出售相应的债券和票据等，个人和机构的投资者向企业借出资金，从而成为企业的债权人，比关切享有企业到期偿还本金和利息的承诺。
债务型的融资工具主要包括了政策性的银行贷款、商业银行的改款、商业银行的票据等。所以，可以将债务融资工具具体分为三种，即贷款、资产、证券为基础的融资；
贷款类的金融工具则包括了定期贷款、私人及公共债务等；
证券类的融资工具则主要包括的是以商业票据为主的票据融资以及发行债券融资工具下的债券融资。
2.2.2 权益型 权益型的融资则主要是指通过公募或者是私募的渠道来发售普通股。其中，公开发行股票的融资方式主要分为了两种，一种是首次公开发行，也就是所谓的IPO，另一种则是股权再融资，即向原有的股东进行配股以及增发股份。
股权融资和债券融资的主要差别在于股权融资的出资人员拥有企业的所有权益，并且参与企业的利润分配，而债券融资的出资人则只是企业的债权人，无法享有参与企业剩余利润的分配权利，并且企业还只承担还本付息的责任。
2.2.3 混合型 混合型的融资主要指的是运用混合型的融资工具进行融资，或者是混合使用债务融资工具以及权益型的融资工具进行融资。混合型融资方式实在收购的过程中，通过股票支付、与目标公司互换股票等形式进行对价支付。
通过使用混合型的融资工具，能够实现利用少量的资料来完成并购活动，所以，它也就兼具着债务融资的性质以及权益融资的性质。
混合型融资工具就是兼具债务融资性质和权益融资性质的融资工具，包括资产证劵化、可转换证劵和认股权证等。
证劵化是指将银行的信贷资金包装成一个可以买卖的债券工具。资产证劵化则是指通过证劵资产的资产经营方式，将资产或资产组合进行流通。资产证劵化分为实体资产证劵化、信贷资产证劵化、证劵资产证劵化、现金资产证劵化四类。资产证券化作为一种新型的融资工具，很具有流动性，而且还能使其保持对企业的经营决策权，有着很强的实际意义。
可转换证劵是指持有者可以在一定时期内按照一定的比例或价格将其转换成为一定数量的另一种证券。可转化证券分为可转化债券和可转换优先股两种。
认股权证是赋予持有人的在约定时间按照约定的行使价购买企业新股的权利，与一般的证劵不同，认股权证是附有特殊条件的有价证劵。认股权证是一种融资促进工具。
3 企业海外并购融资现状 3.1 企业海外并购融资现状 3.1.1 海外并购情况 不少接受第一财经记者采访的市场人士表示，2019年海外并购依旧会积极发展，但企业的态度会更加务实。近年来全球企业并购包括中国企业的海外并购持续火热。而根据贝恩咨询近期发布的《2018年全球并购市场年度报告》，2018年全球兼并收购的总金额达到3.4万亿元美金，比2017年增长了11.5%，并接近2015年3.8亿美元的历史最高点。但也不难发现，受到全球政治不确定性攀升、相关监管严格等因素阻碍，海外并购在2018年下半年有所降温。展望2019年，不少接受第一财经记者采访的市场人士表示，海外并购依旧是会积极发展，但是企业的态度会变得更加务实。而中国企业将会在海外并购上更加灵活，从而扩大目标企业所处国家和地区范围。总体来说，海外并购的情况为整体乐观，趋向务实。
在并购方式方面，并购的多元化包含了并购行业的多样化，并购国家的范围扩大，并购主体的增加等。之前并购的行业主要为传统能源以及矿产业，如今金融业、互联网产业、新能源及医疗行业等所占比例正在逐渐增加，而如传统能源等的交易额则逐年下降，产业结构不断优化。
在收购目的地方面，从早期的东南亚及非洲为主向欧美发达国家为主转变，2018年宣布的中国海外并购金额为1080亿美元，而欧洲仍然是中企海外并购金额最大的地区，达到695.4亿美元，而且增长迅猛，占中企全球总并购额的六成，相比2017年还要增长近两成。但目前欧盟进一步收紧外商投资的法案已经进入最后审批流程，法案通过后，预计将会对中企在欧洲未来的并购活动产生一定的影响。因此，国际地缘政治局势变化莫测，多个国家和地区都已经在计划收紧外商投资政策。投资者需要密切关注相关政策，才能有效地防控风险。
3.1.2 海外并购融资情况 1.融资渠道以自有资金和银行贷款为主 目前我国企业跨国并购的资金主要来自自有资金和银行贷款，国外并购常用的方式，包括叮转换债券.定向发股.换股并购、股票支付等方式国内企业都很难应用。使用自有资金的企业.般为现金比较允裕的资源型企业，比如中有油和中海油，其他企业-.殷通过银行贷款梨道融资。据统计，我国企业跨国并购融资结构中70% —80%为银行贷款。由于所需资金量较大，单一银行很难提供足够的资金，面银团贷款由于可筹集的资金数额巨大、适用范围广、限制条件较少等优势，越来越为中国企业在跨国并购融资时所广泛地采用。
2.支付方式以现金为主 在中国企业跨国并购的案例中，现金在是最主要的支付方式。我国企业在国内并购时，曾多次采用换股并购，但在进行跨国并购融资时，由F目标企业的股票持有者通常不愿意接受在外国市场上不知名企业的股票，因此真正意义上的换股并购并不太多。
近期的交易显示，换股并购的使用亦见增K。联想收购IBM个人电脑业务的总代价为12.5亿美元，其中有6亿美元是以股份形式支付，即交易完成后，IBM拥有联想18.9%股权。
总的来说，由于我国资本市场发展不成熟以及相关法律法规的限制，我国目前仍以內源融资及银行贷款作为海外并购融资的主要渠道，但內源融资规模的限制、并购贷款50%的上限规定，都使得这两种方式不能完全覆盖海外并购的巨大融资需求，因而我国亟需加快发展多样的海外并购融资方式，以解决海外并购融资难题。
3.2 海外并购融资方式选择的影响因素 3.2.1 国际国内的环境状况 随着世界经济的飞速发展，国际间的政治环境呈现出了稳定发展的趋势，在世界经济全球化进程逐步加快的背景下，企业的海外并购也就具备了良好的国际环境。
与此同时，我国的政治局面也比较稳定，而且法制建设进程也在逐步加快，市场经济体制的完善与发展，都在很大程度上促进了综合国力的提升，并且为过企业进行海外并购融资提供了良好的环境与多元化的发展渠道。
由近些年得出，经济全球化与区域经济合作的迅速发展和不断加快的世界经济一体化进程，这都为了我国企业进军国际市场提供了非常有利的国际坏境和发展空间。稳健而又快速地增长的中国经济为了企业国际化经营提供了良好的内部环境。由此可以分析，中国的进出口贸易和对外直接投资取得的成绩，为我国经济长期可持续发展提供了广阔的空间。
3.2.2 资本市场的完善程度 高度发达与完善的资本市场，能够为企业的海外并购融资提供一个稳定的场所，并且进一步扩大投资者的投资空间，促使投资者拥有更多的投资方式和投资渠道。但是，不完善的资本市场也会导致融资人员出现信息不对称的现象，从而使投资者因为缺乏必要的信息保障而不进行投资。
在当前阶段的市场发展中，我国资本市场的发展进行还比较滞后，从而也就存在着金融产品比较单一以及投资银行比较少的现象。所以，在企业进行海外并购融资时，就出现了融资方式比较少的问题，从而也就大大降低了企业在市场中的竞争力。
3.2.3 证券市场的运营状况 在证券市场中，证券市场的总体发展趋势以及公司在证券市场中的竞争力，能够影响到企业的并购溶质方式。在一般情况下，当股市处于“牛市”的时候，企业能够获取更多的收入，而理性的投资者也会采取股票进行投资，并购方则会采取股权的方式进行融资。
当企业处于“熊市”的时候，投资者不会选择股票，所以并购方则会采取债务的方式进行融资。在证券市场的发展中，竞争能力比较差的企业，一般都会选择发行债券的形式来进行融资。
3.2.4 企业并购的动机因素 在经济市场中，并购的动机都是为了对资源进行整合，从而获得相应的规模效益。在获益动机的驱使下，企业一般会选择股权的方式进行支付，选择股权的方式进行融资。
但是，由于我国在世界经济市场中的实力和竞争力还比较差，从而也就不具备充足的能力进行资源的整合，所以，为了获取目标企业的资产和品牌，我国的企业一般都是以资产或者是债务并购的方式进行融资，所以，这也就使得债务融资和先进支付成为了主要的并购融资方式。
3.2.5 企业自身的资本结构 与企业并购的动机相对比来看，并购方的资本结构能够直接关系和影响到企业的并购融资方式，如果并购方选择的是债务融资方式，那么企业的资产负债率需要比较低，而且还需要具备良好的现金流。
在当前阶段，我国企业进行并购融资的方式主要是商业贷款，而在影响企业融资方式的因素中，最重要的就是资本结果。如果在企业的资本结构中，负债所占的比重比较大，而且企业依旧采用债务的方式进行融资，则会给企业带来较重的债务负担，并且严重影响着企业的生产与经营，而且甚至还会导致企业破产。所以，在这种情形下，企业的最佳选择是利用股权进行融资。
4 企业海外并购融资存在的问题 4.1 海外并购融资方式单一 目前我国在并购融资方式上,仍然主要限于内部融资、外部融资中的银行贷款融资和发行股票这几种模式上。结合中国目前的情况来说,内部融资是有许多的好处,它可以大大地降低融资风险和融资成本,但由于我国当前的大多数企业资本金严重不足且债务负担十分沉重,所以通过这种方式的进行的融资量十分有限,基本上是无法满足并购需要的,尤其是对资金需求量很大的跨国并购,是不太可能通过单纯的内部融资获取所需要的资金的。
对目前中国大多数企业而言,并购所需的资金主要还是依赖银行贷款和发行债券和股票的方式取得的。然而值得我们关注的是在我国目前只有商业银行能为企业并购提供融资且贷款用途有一些限制。我国大型国企可以发行股票进行融资,可是由于我国的股票市场十分不完善,和国外发达国家相比差距很大,因此,目前发行股票不太可能成为企业跨国并购融资的主要方式。
西方发达国家现在十分青睐的换股并购,是以发行股票作为支付方式,可规避大量现金支付,极大的降低企业的融资风险从而缓解企业短期融资压力。由于我国企业知名度不太高,品牌效益在世界领域并不是特别好,同时,我国目前跨国并购的目标企业多为财务出现问题的,急需现金支持的亏损企业,因此通常国外企业不愿持有其股票。所以目前中国企业采用换股并购方式进行 4.2 海外并购融资机构业务不成熟 首先，相比市场经济成熟国家的企业，我国企业没有形成有效的资本补充机制。国有企业往往是利用国有企业的身份向银行贷款筹资，银行贷款相对约束低，大部分国有企业都在高负债经营。当国有企业经营不善，无法偿还银行贷款时，用尽手段逃废银行负债。这样一来，打击了银行参与并购融资的积极性。企业并购涉及的资金数额巨大，靠企业自身难以在短时间内筹集到，如果商业银行能够参与到并购活动当中来，对双方来说是一件两全其美的事情。银监会在2008年通过了指导性文件《商业银行并购贷款风险管理指引》，从此放开商业银行的并购贷款业务。近年来，并购贷款规模也在缓慢增加，可以看到的是并购贷款业务仍然处在摸索阶段。民营企业和成长性企业的风险评估、并购整合、跟踪评估能力较弱，因此商业银行更青睐大型国有企业的并购项目，而民营企业和成长性企业则较难获得商业银行的并购贷款。
其次，海外并购金融机构作用小。我国现阶段金融中介机构的操作处于极度不规范中,它所提供的融资服务具有十分大的局限,导致我国的融资市场中中介机构部分还没有十分完善的建立起来。中介机构是企业并购过程的第三方当事人,它为并购提供全面的信息、专业的咨询和顾问服务,它从中收取一定的服务费用,不可否认,中介机构在融资方面是不可或缺的。在跨国并购的过程中它们为并购的双方搭起了一座沟通交流的长桥,为企业筹划融资方案,提供完整的信息咨询,有些中介甚至提供并购资金,自己也进入融资环境之中。这里需要特别指出的是投行,在跨国并购的融资中它担任着举足轻重的角色,它不仅作为财务咨询顾问帮助企业设计并购融资的方案、联络各种资金投资者,也经常直接提供资金参与融资。其实近几年来各类中介机构己经在我国的金融市场中薪露头角,但是它们真正参与度却不是很强,例如投行抗风险能力薄弱,难以承受太高的风险,它的业务范围十分狭窄,国际化程度低,投行的专业人员目前也比较稀少。
4.3 海外并购融资行为不合理 首先，权益性并购融资动机不纯。企业通过上市，向原有股东配售新股、公开发行股票等方式来筹集并购资金进而构成企业的自有资本。这种方式筹集到的资金不需要到期还本付息、发行数量不受限制、还能提高负债能力，因此受到企业的追捧。同时，一般上市公司很少存在发放现金股利的情况，多转换为股份的方式分配给股东，因此造成了权益融资成本最低的假象。企业一旦上市成功，就可以公开发行股票筹资，因此上市成为了一种稀缺资源。新《证券法》规定，新股的发行既可以公开发行，向社会上众多出资者筹集资金，也可以实行非公开发行，向一些特定机构或自然人发行。但是，在利用增发股份的方式筹集资金时，可能会出现关联交易，即收购活动多是关联公司之间的非实质性收购，增发股份的目的是为了吸收资本市场中的中小投资者的资金，收购行为掩饰了“圈钱”的动机。
其次，企业利用债券融资阻力大。我国债券市场的主体是银行间债券，企业债券发行量也逐渐增多。但是我国相关法律法对发债主体和资金用途有明确的限制，必须是上市公司或重点国有企业才能发行，而且募集资金主要用于能源、交通等国民经济发展急需或支柱产业，不得用于与生产经营无关的风险性投资。同时，债券的发行有一个很长的周期且审批程序复杂，还有年度总额度控制、利率管制等多种约束，即使企业克服重重困难通过审批，也会错过收购的最佳时机，因此企业很少会采用发债的方式来筹措并购资金。
最后，不按规定操作。目前我国企业存在着巨大的融资需求,尤其是要进行跨国并购的企业。但是由于我国资本市场的整体不完善,很多时候企业不能通过正规途径进行融资活动。而且目前我国融资方面的法律并不是十分完善的,存在着一些小范围的灰色地带,一些企业就是钻法律空子来进行不规范操作。此外,由于我国目前证券市场存在着无法克制的缺陷和不足使得非流通股股价低于二级市场上的流通股股价,这表示金融市场上存在巨大的套利机会,加上我国国有企业改革的现状,某些企业通过并购来牟取短期的暴利,本质是上挖空国有资产,造成国有资产的流失,制造出一件件证券市场上令人闻风丧胆的内幕交易案例。这些因素都导致了我国企业进行跨国并购中或许会出现一些不规范的操作,这些行为不仅影响企业自身的发展,使其进入一种经济的恶性循环之中,同时也会严重的阻碍我国资本市场的建立和完善。
5 企业海外并购融资方式建议 5.1 丰富海外并购融资方式 5.1.1 积极拓展融资渠道 根据我国现在的海外代购的规模在慢慢扩大，并购融资额也在逐渐往大的方向改变。我国企业海外并购融资是以债务性融资为主，并且多方面采用现在为主的支付方式就会给企业并购的经营带来很大的现金流压力。并购成本不仅包括对价支付成本，还包括整合成本，但是我国很多企业对并购后的整合认识不足，融资的时候没有多方面考虑整合成本需要的现金流。企业如果不能在收购之前对自身的现金流进行正确合理的测算，就会导致运营资金的不够用还有巨大的财务方面的压力，严重就会导致并购失败。TCL就是对并购后整合成本股价不足才导致了并购后次年，从2005年出现了巨额亏损。所以，我国企业在实施海外并购的时候，应该量化并购的支付成本，对那些难以量化的整合成本也要充分估计。
首先，在融资的过程里，能够根据成本的需求，积极地拓宽融资渠道，要充分利用银行贷款，还有获取银团贷款，即辛迪加贷款，通过一家或几家银行牵头吗，由多家银行和非银行金融机构组成银行集团采用同一款协议，按照商定的期限还有条件作为企业海外并购提供的资金。银团贷款的金额比较大、期限也很长、贷款条件也算是优惠，这样既能够保障项目资金的及时到位，还能够降低建设单位的融资成本，这是重大基础设施或者是大型工业项目建设融资的主要方式。
其次，利用平行贷款、背对背贷款、海外上市、海外发债、海外发行可转债、美国存托凭证、换股等很多种融资方式为我国企业海外并购筹集资金。伴随着我国资本市场的健全还有资本运作技巧的日益成熟，多元化融资方式就会慢慢出现在我国企业的海外并购中，从总体上来讲，我国企业海外并购的融资方式仍然极为有限，我们应该从国外并购的案例中得到启示，全方面的思考问题，积极拓展融资渠道，把我金融危机背景下我国企业海外并购带来的历史性遭遇。
5.1.2 大力发展股权融资 首先，全方面发展定向增发新股的并购融资方式。以股票作为支付手段在西方企业并购中很普遍，尤其是对规模比较大的收购行为也是这样，严格地说，这种以新发股票作为支付手段，其实他不是真正意义上的通过发行股票融资，所以一旦达到的效果就是不一样的，所以对我国上市公司并购有着很强的借鉴意义。
其次，要大力发展换股收购的方式。换股收购的最大优点就是并购企业不需要支付大量的现金，所以就不会影响企业的现金状况，尤其是当下我国企业普遍负债率是非常高的，自有资金有限，通过职工持股所能提供的资金有远不足收购大规模公司的情况下，是指的推崇的。在支付这方面，以现金或者是资产的传统并购方式的基础下，尤其是对涉及价值量比较大的并购重组案例，鼓励通过换股方式实现并购，与现金或者是资产并购的方式相比较，股权并购有着不可代替的优势。就像是使许多的资金交易量巨大的并购成为现实，避免出现因为一方胜出导致另一方退出的局面，实现双赢，有利于并购双方的要素整合，这就是我国现在正在兴起的产业整合所要达到的目的。
最高，充分利用可转换债券，首先就是坚持政府引导和市场自我完善想结合的发展策略。目前我国的市场化注册制不同，股权融资的决策和定价需要经过证监会审批，公司债券发行也是由行政审批控制额度，政府的主体作用是比较突出的。对于可转债市场的宏观指导还要政策引导下，可以让市场保持正确的发展方向还有适当的发展速度，行政管制的专业性还有日常性可以补偿法律管制的不足之处。其次就是推动可转债发行还有条款设计的市场化。从经济学角度考察市场法律制度是不是合理。应该从“是否有效的替代了市场机制；
提高还是降低了经济要素的生产能力；
石油实现了全社会的帕累托改进三个方面分析。”根据我国现在转债市场的管理被纳入在《公司法》还有《证券法》的监管体系之下，同时还受到了证券管理部门颁布的《可转换公司债券管理暂行办法》还有《上市公司发行可转换公司债券实施办法》等等一系列的行政法规的约束。但是因为专业的法律制度不够完善，国家法律和行业规范之间存在了不一致，就会导致市场动荡，尽快的制定《可转换债券法》，实现企业发债行为、条款设计还有市场交易的市场化，这样就会有利于推动可转债市场的发展，能够更好地实现证券市场规范化发展。
5.2 完善海外并购融资机构业务 5.2.1 大力发展投资银行 首先，积极地进行行业内重组，还有积极地扩大投资银行规模。现在我国国内主要是证券公司、信托投资公司还有财务公司等等从事投资银行业务，数量多、规模小、承受风险能力弱，就会直接限制了我国证券公司投资银行业务的发展。所以中国投资银行应该借鉴国际投资银行的发展轨迹，积极地进行行业内重组，通过股份制、兼并重组等方式扩大规模，向规模化、国际化发展。
其次，应该培养一批专业的投行从业人员。投资银行业务应该具有很强的专业性，我国证券从业人员当中真正具备投资银行方面专业知识的从业人员的数量是非常少的，多数都是从其他行业转行进入投资银行行业的。因此政府要尽快对投资银行行业从业人员进行系统培训，建设统一的投资银行从业资格考试，增强从业人员的专业知识能力，大大的提高专业素质。
最后，强化风险管理手段。投资银行是高风险的行业，科学完善的风险管理手段是投资银行取得经营效益的重要保障。投资银行要强化风险控制还有风险管理，制定完善的风险控制和风险管理制度，成立独立的风险控制管理部门，负责制定投资银行业务的操作流程，对这样的项目进行评审还有实际监控。
5.2.2 发挥信用评级机构等其他中介机构的作用 除了投资银行，信用评级机构、律师事务所、会计师事务所等等中介机构在企业并购中的不同方面发挥的不同的作用。比如：律师事务所为企业在进行并购融资的时候提供法律咨询的服务；
会计师事务所通过对企业资产进行评估帮助企业在并购的过程中制定财务专案。所以，政府要积极地发挥这些中介服务机构在企业并购融资当中的重要作用。加强对中介机构合法经营、规范管理的监管并且对从业人员进行教育培训，考核其从业资格。
5.3 健全海外并购融资行为 5.3.1 提高企业自身实力 民营企业是实施海外并购融资的主体，其内部状况的好坏是决定融资成功与否的主导因素。因此，要解决民营企业海外并购的融资问题，必须先要解决民营企业内部问题。具体来说要从建立现代企业制度、提高企业信誉度、加强企业形象和培养高素质人才等方面着手，切实提高企业的自身实力， 首先，民营企业由于其资产私有的特殊性，在历史发展过程中形成了大量的家族制企业，这种家族制企业在制度管理方面有很多负面影响，往往制约了民营企业的国际化发展。因此，民营企业应借鉴国外优秀跨国公司的发展经验，打破传统家族制的经营管理模式，建立现代企业制度；
明晰产权关系，建立多元化的产权结构；
完善公司治理结构，促进所有权与经营权的分离；
建立有效的管理制度，科学的决策机制，为企业海外并购活动打造结实的基础。
其次，提高企业信誉度，加强企业形象，企业保持良好的社会信用和诚实守信的企业形象，可以使企业更加容易地吸引到社会各方面的投资，解决资金问题。因此，民营企业必须努力提高企业信誉度、加强企业形象管理。具体来说，要加强企业信用文化建设，提高企业管理者的信用意识，在企业内宣扬诚信的企业文化，树立企业良好的社会形象，为企业海外并购融资创造良好的环境。
最后，培养高素质人才海外并购融资要求企业经营管理者必须具备国际化经营能力，掌握国际投资、国际法律、融资工具的使用等专业知识和丰富的并购经验。因此，民营企业应积极地引进和培养高素质人才。要建立良好的人才激励机制，吸引高层次复合型人才的加入；
加强民营企业内部人才的培养，对企业员工进行并购融资方面知识的培训，提高企业员工的整体素质，为海外并购融资提供充足的人力资源。
5.3.2 加强政府扶植 并购融资渠道的拓宽、并购融资风险的防范离不开相关的法律保障和资本市场的支持。金融危机背景下，国家应加大对我国企业跨国并购在政策和资金上的支持。
首先,政府应站在企业角度，以企业的经济利益和未来发展为出发点,提供企业自主决定融资方式的权利，鼓励企业积极开拓国际化融资渠道。必要时可适当放松对企业的金融控制和外汇管制，赋予适合条件的并购企业必要的海外融资权。
其次,加强企业海外融资的保障措施，建立诸如海外投资保险等制度，以及为企业提供必要的担保，使我国企业能够充分利用国际资本市场这一平台，实现融资。通过负债融资和权益融资两种形式，完成了对IBM的收购。为中国企业的跨国并购保驾护航。
最后，企业实施海外并购选择与国际投资银行、私募基金以及私人投资公司等中介机构合作，确实能获得对并购交易进行估计，合理确定买卖结构等专业服务,而且能有效筹集并购所需资金，分散投资风险。但是外资中介机构的立场和中资并购方差异较大，由于政治、文化等因素的影响，国外中介机构为我国企业提供并购咨询往往是从自身利益、民族利益出发,而很难与我国企业立场取得一致。若由本土的中介机构来做并购咨询，审批手续和审批程序，以降低企业的融资成本。此外，应大力发展我国债券市场，为企业跨国并购进行债券融资提供条件。
5.3.3 强化海外并购融资的监督力度 首先，发挥行业自律，对并购基金实行适度监管。目前我国对并购基金的监管方面仍未形成统一的监管理念和监管体系，而这种监管的缺失很容易导致并购基金的畸形发展，甚至对我国正常的经济运作带来巨大的潜在威胁。而国际上为了避免政府监管对行业带来的僵化和限制，比较流行通过行业自律组织的形式来进行监管，但考虑到我国目前的现实情况，若并购基金缺乏对应的监管部门，不仅会因为处于灰色地带而可能被归于非法集资，而且更意味着相关权益无法得到保护和伸张。因此对于我国并购基金的监管，建议采取行业自律加适度监管的方式，让并购基金处于阳光化、健全化的框架当中发展。
其次，提高管理团队综合能力，充分发挥风险管理功能。由于并购基金涉及到产业投资与金融管理两个领域，因而需要并购基金的管理团队熟练掌握金融知识和产业理论，在对产业发展具备敏锐触角的同时要深谙资本运作的技巧，做到能为上市企业提供价值评估、交易结构设计等增值服务；
而在并购整合阶段，要求能对被并购企业的财务治理、公司架构、经营运作等方面提供指导和建议，提高决策效率，改善治理结构，完善激励机制，弱化政治色彩，有效降低整合风险。因此要最大限度地发挥并购基金的价值，需要搭建一支熟悉行业理论、熟练技术操作、具备资本运作经验的多元化全能团队，同时要提高管理团队的综合能力；
进一步鼓励职业经理人市场的发展，规范和完善激励机制，充分调动职业经理人对并购企业经营的积极性和感。
6 结论 我国海外并购相对于国际上成熟的跨国企业来说，还属于比较年轻的阶段，但因为赶上了全球化发展的浪潮，近年来迅速发展。在未来，我国的海外并购应当朝着多元化投资和多區域配置资源的方向发展。一方面，中国海外并购如今虽呈现持续上涨趋势，但还是偏向于资源与能源领域，导致发展具有一定局限性，应该增加涉猎领域，多元化投资，实现多领域跨国并购的经济共同发展，避免出现经济结构的极度不平衡状态。另一方面，由于中国企业海外并购的多元化投资，对于资源的合理配置，中国也应转向多区域配置资源，将资源合理分配，保障多领域海外并购的协同共进发展。
致 谢 本论文是在导师的谆谆教诲和指导下完成的，从选题、构思到定稿无不渗透着导师的心血和汗水；
导师渊博的知识和严谨的学风使我受益终身，在此表示深深的敬意和感谢。
这次写论文的经历也会使我终身受益，我感受到，做论文是要真真正正用心去做的一件事情，是真正的自己学习的过程和研究的过程。没有认真学习和钻研，自己就不可能有研究的能力，就不可能有自己的研究，就不会有所收获和突破。希望这个经历，在今后的学习和生活中能够继续激励我前进。
另外，还要特别感谢我的家人，他们时刻关心我，给我提供了学习的机会，时时刻刻为我鼓劲、为我加油，进而促使我不断成长和进步。同时，也要感谢寝室的室友以及所有关心我的朋友，感谢他们陪伴我走过了很多美好的时光，在我遇到困难时他们关心我、帮助我。在完成毕业论文的过程中，很多朋友都给了我无私的帮助和支持，在此表示由衷的谢意！ 最后，因本人水平有限，论文肯定还有不少不足之处，恳请各位老师批评指正，我希望可以有机会继续去完善，我将不断努力继续充实自己。
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